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從商品到金融工具白酒背后的產業躁動

日期：2011-10-12　

【概要描述】

短短一個月，中國白酒完成了兩次蛻變——從飲品到奢侈品，從商品到金融工具。

8月30日，沉默良久的五糧液(36.30,0.00,0.00%)拋出一紙“漲價宣言”，而這僅僅是白酒躁動的開場白。中秋節前，五糧液均價應聲調高2-3成。三天后，洋河酒提價10%。國慶前夕，2006年產的53度飛天茅臺的市場標價已經飆升到2089元。

就在新金融記者探問白酒漲價動因的同時，9月中旬，白酒期貨如期登錄中國期酒交易所，先后晉升為期貨投資標的的茅臺和五糧液，自此又有了價格競爭的新舞臺。

價格，往往是行業發展的晴雨表。中國食品行業數據平臺糖酒快訊分析員吳巾幗向新金融記者表示，未來十年，中國白酒將迎來一次重要的發展機遇，高端白酒的奢侈化將推動中國白酒走向世界，同時也將給區域白酒迎來一次甜美的發展期。業內認為，高價白酒極有可能成為這一輪發展期的大贏家。

令人遺憾的是，白酒業躁動的熱浪似乎遺忘了A股這方城池。在酒價屢創新高的9月里，白酒股依舊全線下跌。然而這極不相稱的股價表現卻讓金融機構找到了新的“賣點”——9月28日，一封言及“板塊再次進入有吸引力區間”的“推薦信”幾乎讓半數白酒股節前起死回生。

2011年，白酒業究竟歷經了怎樣的躁動？白酒價格躁動的背后又隱藏著酒家怎樣的“醉翁之意”？新金融記者與您一同探尋。

白酒步入“奢侈品時代”

8月30日的那則五糧液漲價公告，其實是對茅臺酒頻頻漲價的后發策略，沉默過久的五糧液不得不進行一番必要的“補漲”。根據新金融記者的了解，茅臺酒在2011年的漲價風頭遠勝于五糧液。

早在2011年年初，茅臺酒便一口氣提價20%。令人咋舌的是，在今年國慶節前夕，2006年產的53度飛天茅臺的價格已經突破了2000元天花板，最新市場售價高達2089元，作為酒類風向標的茅臺將中國白酒正式引向了高端奢侈品的行列。

相比之下，五糧液于節前的調價更類似于一種“品牌保級”的戰略之舉。對此，華創證券飲料制造業分析師高利認為，五糧液與茅臺長期以來不分伯仲，引領著高端消費需求，價格敏感性低，企業的提價屬于戰略層面的提價，有助于品牌形象的維持。

根據糖酒快訊的測算，在茅臺酒漲價的帶領下，國內多個白酒品牌年內都進行了不止一次的提價，截至2011年年中，這些白酒品牌漲幅都達到60%-80%。

其中，瀘州老窖(38.90,0.00,0.00%)在2011年推出的“中國品味·國窖1573”定價在1880元/瓶，直指世界級奢侈化目標。目前，在北京市場，52度“中國品味·國窖1573”的零售價已經飆升至2180元/瓶。

而根據新金融記者的了解，就在五糧液提價三日后(9月13日)，去年年利潤行業第三洋河酒業隨即上調均價10%。

究竟是什么觸動了中國白酒業的漲價神經？據糖酒快訊不完全數據統計，中國釀酒工業利潤總額從2004年的104.08億元提高到2009年的360.26億元，5年增長246.14%。其中，白酒業在這5年中的發展速度最為迅猛，33.47%的銷售收入復合增長率、46.67%的利潤總額復合增長率均領先于行業指標。

對于中國白酒產業過去幾年的快速成長，UBS瑞銀方面認為：“2011年將是中國白酒業依靠量升求發展的尾聲，未來5年白酒消費主導因素將轉為價漲，白酒銷售收入還有很大提升空間。”

對于白酒價格走勢，國內機構分析師也是“漲”聲一片。前述華創證券高利預測，未來兩年提價仍然是貫穿行業的主流因素，200元-700元的次高端價位發展空間巨大。

高價酒成利潤支柱

對于中國白酒的價格前途，糖酒快訊認為，高價白酒將在中國白酒業下一個發展機遇期內扮演重要角色。他們指出，高端白酒的奢侈化將推動中國白酒走向世界，同時也將給區域白酒迎來一次甜美的發展期。

事實上，根據新金融記者的觀察，高價酒的戰略意義已于行業上一輪發展期展露端倪。作為高端酒領導品牌，茅臺和五糧液的盈利水平始終雄踞行業前兩席，2008年初至2011年上半年，兩家企業歸屬母公司股東凈利潤分別累計180.7億元和128.13億元，兩家酒廠合計盈利約占同期A股白酒行業整體利潤的64%。

更值得關注的是，高端白酒的戰略意義已從行業頂端向二三線品牌蔓延，近幾年升勢迅猛的古井貢酒(85.65,0.00,0.00%)便是依靠其高端白酒路線突出重圍。

2011年上半年，古井貢酒業績增速居于行業首位，歸屬母公司股東凈利潤為2.88億元，同比上漲168.14%。事實上，自2009年以來，古井貢酒一直保持著快速增勢，2009年和2010年的年度業績增速分別達到318.3%和123.7%。

究其原因，這幾年間，古井貢的產品結構發生了大幅變化。2009年、2010年和2011年上半年，古井貢高檔酒的營業收入同比分別大漲88.45%、181.69%和139.95%。相反，同期古井貢低檔酒的營收則連續下滑，同比分別下降了76.53%、56.54%和10.43%。

很明顯，高端白酒的發力是古井貢業績靚麗的重要原因。截至今年上半年，高端白酒在古井貢酒類營收中的占比已從2009年的34.1%上升到62.7%，成為古井貢白酒產業的絕對支柱。

與古井貢不同，酒鬼酒(20.79,0.00,0.00%)選擇了相反的發展路徑。2009年以來，該酒廠中低檔酒的營收增速始終快于高檔酒。2009年、2010年和2011年上半年，該企業中低檔酒的營業收入同比分別上漲27.73%、101.44%和110.05%，同期高檔酒的營收增速僅分別為8.87%、43.53%和56.96%。

值得思考的是，不同的發展路徑招致相反的命運。2008年年利潤還領先于古井貢600余萬元的酒鬼酒，僅2011年上半年凈利潤就已相差古井貢2.27億元。而與古井貢行業居首的業績增速相比，酒鬼酒上半年23%的利潤增幅險些墊底A股白酒板塊。

釀酒競爭“寡頭化”？

新金融記者統計發現，至少半數以上A股白酒公司在過去三年中都在提升高價酒的份額，A股白酒業的盈利能力也水漲船高。2010年，瀘州老窖和洋河酒業雙雙突破50億元的年度營收，山西汾酒(72.22,0.00,0.00%)也突破了30億元大關。13只白酒股2010年總收入合計達520.3億元，同比上漲了35.7%。

今年上半年，白酒股業績增速全部飄紅，6只個股業績增速超過50%，茅臺酒半年的凈利潤幾乎相當于去年全年的總和。同時，中國白酒業的第一梯隊不斷擴編。糖酒快訊分析員吳巾幗認為，中國一線白酒品牌已從最初的茅臺、五糧液、劍南春“三足鼎立”逐漸發展為茅臺、五糧液、劍南春、水井坊(21.91,0.00,0.00%)、國窖1573、洋河藍色經典“六強爭霸”的局面。

同時，其內部排位也悄然生變。洋河股份(136.00,0.00,0.00%)繼去年成功擠入一線品牌隊列后，又在今年上半年奪過“探花位”，成為凈利潤水平僅次于茅臺和五糧液的A股第三強。

不謀而合的是，這兩家新老霸主在今年雙雙強化高端酒路線。洋河股份追隨五糧液于節前漲價，而瀘州老窖更是推出了價格趕超53度飛天茅臺的國窖1573。

值得關注的是，在三強之爭火熱上演的同時，排行榜的前兩席，高端酒領導品牌茅臺與五糧液的“暗斗”更是硝煙四起，甚至已然升級為黔、川兩地“白酒金三角”的保衛戰，而這也引發了業內的擔憂。

根據新金融記者的了解，此前，四川省經信委一行曾赴貴州考察當地白酒產業的發展情況，提議以川之宜賓、瀘州，聯黔之遵義，共建長江上游名酒經濟帶，形成“中國白酒金三角”。

業內人士告訴記者，在四川省打造“中國白酒金三角”之后，貴州省并未應邀加入，而是開始獨立運作“貴州白酒金三角”。從目前看來，兩強相爭的格局已經逐步形成，未來競爭的可能性大于聯合。

根據貴州省白酒產業的發展規劃，“十二五”結束前，貴州全省白酒總產值將達到500億元。貴州省政府將用5至10年時間，把茅臺酒打造成“世界蒸餾酒第一品牌”，把茅臺鎮打造成為“中國國酒之心”，把仁懷市打造成為“中國國酒文化之都”。

顯然，貴州在打造“黔酒金三角”產區上邁出了扎實的步伐，但這也引發了業內的擔憂。

吳巾幗告訴記者：“打造一個區域需要巨大的投入，然而投資者和經銷商數量卻是有限的，特別又在如此狹小的一個區域內，仁懷、宜賓、瀘州難免因為競爭而導致重復建設、浪費社會資本。目前看來，這一擔憂已成現實。”

高價白酒“工具化”？

不過，日漸高企的白酒價格倒是幫助“白酒金三角”吸金不少。2011年以來，白酒幾乎成了產業資本和金融資本競相爭奪的“香餑餑”。

三季度伊始，業內傳來巨額資本進駐貴州的消息。據仁懷白酒工業園區負責人透露，約有3億資金通過官方渠道進駐仁懷，而進入當地的民間資本更是高達10億元。

產業資本在三季度對白酒業投來的熱情并不難理解。根據糖酒快訊的預測，未來十年將是中國白酒業下一輪發展機遇期。到2015年，白酒制造行業收入將達到8712.0億元，利潤年均增長率約為34.2%，2015年利潤將達到1550.8億元。

垂涎白酒業的隊伍里自然少不了金融資本的身影。截至今年上半年，共有165只基金持有貴州茅臺(190.59,0.00,0.00%)，119只基金持有五糧液，77只基金持有瀘州老窖。

值得一提的是，白酒股多是基金公司今年的重倉股。以頗具代表性的大成基金公司為例，根據Wind資訊的統計，貴州茅臺是該公司上半年的第一重倉股，截至6月末，大成基金旗下各只基金產品總共持有貴州茅臺1425萬股。此外，瀘州老窖和五糧液也同時上榜大成基金公司持股總市值前20名，該公司合計持有三只白酒股8326.33萬股。

然而，受大盤下行拖累，在白酒價格高企的9月，白酒股價卻全線下跌，個股的月度跌幅從9%到22%不等。

一邊是炙熱的產業資本，一邊是垂涎的金融巨頭，他們的熱情能否為白酒股驅寒呢？白酒股9月的下跌行情引起了賣方機構的注意。

9月28日，中信建投在晨會紀要中發布最新研究報告，認為白酒板塊再次進入“有吸引力”區間，五大白酒公司貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖以及洋河股份均可酌情加倉。

當然，即便白酒股行情停滯不前，各路資本依舊有渠道分享高企的白酒價格——在這個屬于白酒業的9月里，還有一件不容錯過的行業大事，9月19日，1000瓶53度“五星茅臺2013”在中國期酒交易所上市交易，以20元人民幣的發行價被拆分為10萬份發行。截至節前，“五糧液2013”和“劍南春2013”的期酒品種也已陸續上市。

僅僅9月，昔日的白酒已正式晉升為中國市場的奢侈品、甚至是金融投資的工具品，導致白酒屬性生變的是那一路高揚的白酒價格。然而醉翁之意不在酒，在白酒調價的背后，一條由“量升”轉為“價升”的白酒產業路徑變革已經啟動.